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      從宋城演藝、銀江股份看如何防范成長股“估值殺”

      時間:2016-02-17 09:29:00 來源:中國證券網 瀏覽22513次

      中國股市近幾年成長股投資可謂大行其道,這一點,只要看一看中小創的曾經瘋狂演繹便不難明白。首先申明,對于中小創自己并沒有什么“意見”,相反,自己從骨子里還是一個成長派,因為在股票市場上還有什么比高速成長讓人興奮莫名的事情呢!但是,成長股投資(且不要說那些偽成長股投資)有一個最大的問題,就是一旦市場普遍的高速成長不再,如,市場普遍預期增長40%,結果這個年度或季度僅僅有30%的增長,市場先生有時便立馬拉下臉來,給一個估值殺。對于這種情況,自己以前是曾多次談及的。

      除了有以上這種估值殺以外,還有一種估值殺是需要注意的,這就是隨著一家企業的市值不斷增長,其基數越來越大,其享受的市盈率估值是會慢慢下降的,這似乎也是一種定律。這種估值殺,雖然不如上述的估值殺來得猛烈、迅速,有點類似于溫水煮青蛙,但是幾年下來或許會讓你顆粒無收,或者將前幾年較高的投資“收益”變得較為平庸,缺少防范的或許還鬧個“貓吃水泡空歡喜”的投資結局。

      這種估值殺,如何去理解與防范呢?

      根據中國股市過往的情況,自己認為,心中不妨建立一個“情景模型”(其實也就是個簡單的計算題),有了這個情景模型,便可以時時提醒自己別掉進這種“估值殺”的陷阱。

      這個情景模型便是設想:

      市值1000億,給予它10倍市盈率,需要多少利潤去支撐呢?

      市值500億,給予它20倍市盈,需要多少利潤去支撐呢?

      顯而易見,根據市盈率計算公式,1000億市值,10倍市盈率需要年凈利100億;市值500億,20倍市盈率需要年凈利25億支去支撐。

      為什么要給予1000億市值的企業10倍市盈率估值呢?因為據我觀察,中國股市近幾年來基本上就呈現這么一種情況(假定這種存在是合理的),市場上較為普遍的看法,一家企業一旦進入1000億市值的行列,大多會被認為相對成熟了,此時給予它10倍的市盈率似乎并不為過的。同樣的,500億市值的企業也當不算體量小的了,所以給予它20倍市盈率或許還有點“高看”它了呢。

      說明:

      1、這個情景模型并不科學,更不能代表著一種規律(因為市場屆時給予多高的市盈率,根本上取決于其成長性、行業天花板以及市場的悲觀或高昂情緒,同時不同行業之間也是有差別的)。頂多也就算是“活在實驗室里的人的臆想”?;蛘?,只是像藥學家將藥品在老鼠身上做試驗,切不可不經臨床試驗就直接地用到人身上的。

      2、這種現象更適合于我觀察多的消費、醫藥領域的一些企業。對于強周期性股票、超大盤股并不適用。

      如在消費、醫藥領域,我感覺有兩個最賺錢的公司可以參照,即貴州茅臺與格力電器,這是兩家年賺錢均超過100億的企業。

      貴州茅臺14年凈利153億,格力電器14年凈利141.55億。除了中國石油、工商銀行、中國平安等超大盤股以外,2800多家上市公司中,比它們賺錢多、能夠這么賺錢的公司還多嗎?顯然少有超越者。然而,它們均享受過10倍市盈率以下的估值待遇。即如現在的格力電器市值1133.97億,對應14年的凈利,市盈率8.01倍。

      由此可見,市場有時是可以給予1000億市值的企業10倍,甚至10倍以下市盈率的估值待遇的。

      3、這個情景模型是可以有變量的,如根據不同行業的估值水平自己可進行調節。如1000億市值,15倍市盈率,則需要公司年賺66.67億;500億市值,給15倍市盈,則需要年賺錢33.33億;依此類推。

      4、1000億市值、500億市值僅是就現在這個階段而言的,因為事物總是發展的,今天的1000億市值,或者在將來市場都會感覺還是小的。如醫藥股今天1000億市值便是大體量的了,而與美國的上萬億市值藥股相比,顯然還是處于“小兒科”。

      好了,那么這個情景模型究竟有什么作用呢?正如,藥學家將藥品首先要在老鼠身上進行試驗(據科學家研究,別看老鼠賊眉鼠眼的不讓人待見,它的基因與我們人類重合度很高呢)一樣,其實這個情景模型,就與這個藥學家的試驗有點異曲同工之妙:即通過這種倒推法,并結合企業的基本面與行業發展空間,可以讓我們大致知道在一個什么樣的市盈率區間買入或持有具有一定的安全邊際,防止自己被眼前過度高昂的市場熱情“燒傷”,“中毒”太深,進而對未來的估值殺缺少防范!

      空洞的說教總是乏味,還是以實際例證來說明。

      宋城演藝是一家我十分看好的公司。公司身處旅游娛樂行業,顯然符合中國人消費升級的方向與需求,更為重要的是公司的商業模式很清晰,并且從不斷異地擴張來看,其管理層是很具有狼性的。本人也曾兩次觀看其那令人振憾的千古情演出。它的商業模式,由杭州的成功不斷地向三亞、九寨溝、麗江等地復制,同時,由旅游景點演藝向城市演藝轉變,如進軍上海,并且將來還會與迪士尼樂園形成協同效應。 2015 年,公司又緊密圍繞“積極打造宋城生態,全面擁抱互聯網”的戰略目標,成功完成對北京六間房科技有限公司的 26 億元并購,并開始啟動生態發展戰略,力圖以IP為源動力,著力構建現場娛樂、互聯網娛樂和旅游休閑三大平臺,通過全方位的整合資源、布局投資、協同發展,全面開啟宋城生態之旅,奠定了公司走向千億市值的基礎。在國際化戰略上公司將致力于實現以下兩個目標:(1)在規模第一基礎上實現世界演藝品牌第一;(2)躋身全國第一、世界前三的旅游休閑集團。

      截至2016年2月5日春節前收盤,它的市值387.14億。14年其凈利3.61億,15年凈利預告同比增長60-90%,凈利在5.78億—6.86億之間。取其預告的最高值6.86億計算,則對應的市盈率56.43倍。

      宋城演藝公司近幾年目標是實現1000億市值。從387.14億市值,上漲至1000億市值,則上需要上漲1.58倍(158.30%),而其凈利需要增加多少才能支撐住其1000億的市值呢?

      如果,10倍市盈,則需要它年凈利達到100億,即由現在的年凈利6.86億,增長13.58倍,即增長1358%;

      20倍市盈率,則需要它年賺50億元,年凈利由現在的6.86元,增長6.28倍,即增長628%;

      30倍市盈率,則需要它年賺33.33億元,由現在的6.86億增長3.85倍,即增長385%。

      再進一步假設:

      5年以后宋城演藝達到1000億市值,則以現價買入,收益1.58倍,即上漲158.30%(5年投資實現這個收益也當很令人滿足了,如果放到10年估計就太平庸了)。

      如果市場給予它10倍市盈率,則5年凈利應增長13.58倍,1358%;

      如果市場給予它20倍市盈率,則5年凈利應增長6.28倍,即增長628%;

      如果市場給予它30倍市盈率,則5年凈利應增長3.85倍,即增長385%。

      從以上可以看出,第一種與第二種,從凈利增長速度上來看,是不大可能的,唯有第三種還更接近事實,即需要公司5年內年復合增長30%以上,且市場屆時給予它30倍市盈率之時,它才會保持住1000億市值。

      這樣一推算,顯然現階段市場給予宋城演藝的估值并不低(至于如何介入、持有,當依據這個模型,并給合其基本面自己研判)。

      那么,當宋城演藝達到1000億市值之時,市場究竟要給予它多少倍的市盈率呢?這自然需要看它的實際增長速度與屆時的市場情緒了。

      銀江股份,同樣也是我看好的公司之一(雖然身處快速易變的IT行業,但是已具有平臺型公司特點)。2014年是公司戰略轉型的關鍵年。結合產業發展趨勢和行業需求調整了戰略發展規劃,重點結合國家智慧城市、“互聯網+”戰略,將信息服務廣泛應用于交通出行、醫療服務、健康管理、金融服務等領域。公司圍繞智慧交通、智慧醫療、智慧城市三大主營業務,不斷探索和創新業務管理模式和商業模式,研究開發新技術新產品,充分利用大數據、云計算、物聯網等高科技技術,加快公司旗下的健康寶、養老寶、交通寶、城市寶等云計算平臺和移動互聯網終端的推廣及應用,打造銀江智慧城市生態圈,初步實現“智慧城市整體解決方案與綜合數據運營商”的戰略轉型。截至14年末,公司智慧交通應用系統覆蓋了30個省市自治區(包括 22個省、4個自治區、4個直轄市)的139個城市(包括26個省會城市和直轄市、59個地級城市、54個縣級城市);智慧醫療應用系統已進入1000多家大醫院(含區域醫療)。一句話,公司雖然處于快速易變的IT行業,然而它更具有我十分欣賞的平臺型公司特點,因為這種平臺一旦在一個城市或地方建立起來,其客戶的黏性是很高的,這種客戶黏性本身就造就了公司的護城河。公司這幾年在全國正處于“跑馬圈地”階段,雖然其賺錢模式有的還并不是太清晰,但是將來在“綜合數據運營”方面,我感覺還是大有可為的,因為,畢竟我們今天處于大數據時代,未來得大數據者勝!

      截至2016年2月5日春節前收盤,其市值100.11億。其14年凈利為1.84億,對應市盈率54.41倍。據其15年業績預告,凈利預計增長-15%-15%之間,凈利在1.56億—2.11億之間。取最高值2.11億計算,對應市盈率47.45倍。

      根據以上情景模型,作如下假設:5年之內它的市值達到500億元,那么股價上漲3.99倍,上漲399%,5年之內實現近4倍的收益當是相當具有誘惑的?。。ㄈ绻档褪找骖A期,如五年翻倍,可設定年增長15%的情景模型;實現年復合收益20%的預期,依此類推)。

      那么,5年之后:

      20倍市盈率,則需要實現年凈利25億元,即從2.11億元,增長10.85倍,增長1085%;

      30倍市盈率,則需要實現年凈利16.67億元,即從2.11億元,增長6.90倍,增長690%;

      40倍市盈率,則需要實現年凈利12.5億元,即從2.11億元,增長4.92倍,增長492%。

      5年之后,當銀江股達到500億市值,市場究竟給予它多少倍市盈率呢?這仍然要看其基本面的發展,以及市場的情緒來決定著的了。

      從以上分析不難看出,一家企業的市值固然與其利潤增長有關,但是在一定時期內,市盈率更起著關鍵的作用,這種作用甚至不小于杠桿的,而決定這個“杠桿”作用大小的往往是市場的普遍預期(我們可將一家公司當下的利潤視為支點,而市盈率可以視為標桿,標桿大小在短期內對一家公司的市值更起著決定性作用)。我們的股票市場對“新”的東西,常常是不吝給予“豐滿”的預期的,然而有時現實很“骨感”,因為實體經濟告訴我們,一家企業十年之內能夠保持年復合增長30%是相當難以完成的任務,實際上如果一家企業保持年復合增長15%的凈利增長,實現5年翻倍都不能說是失敗的企業,而若想長期,比如10年、20年以上保持15%的復合增速,那實際上更是十分艱巨的任務。投資的未來總是令人充滿憧憬的,然而凡事不能總是往好的一面去想象,更為重要是的給自己留下一個安全邊際。而如何防范這種成長股的估值殺,給自己留下點余地,我認為,利用例舉的情景模型進行反推,有時心里便有了個大概,至少會保證讓自己的“夢想”不至于飛到天上去。

      還需要說明,假如有一天,如宋城演藝、銀江股份這樣的新興企業做到1000市值(實際上,不要說做到1000億市值,在有的企業將來能夠做到500億市值怕都不是那么容易的),而市場屆時又認為它們已經“成熟”了,是不是仍然具有投資的價值呢?顯然,回答是肯定的,但是它們必須有一個前提,即要保持一個較高的分紅率(企業相對成熟了,畢竟要回報股東嘛,這是道德的常識)。比如今天的貴州茅臺與格力電器,雖然它們體量均已經較大了,甚至已經被市場認為“成熟”了,然而它們的早期投資者,僅僅依靠分紅,或者分紅再投資,其收益便當是令人滿意的了(有的已成負成本),由此也可見,保留安全邊際、買入較低成本的極端重要性。

      當然,索羅斯有句名言:“世界經濟史是基于一部假象和謊言的連續劇。要獲得財富,做法就是認清其假象,投入其中,然后在假象被公眾認識之前退出游戲”。我并不排除,市場上確實有一些這樣“成長股”投資成功的聰明者,他們常常在這些小盤的高成長股之間切換,在其高成長不再,或者市值相對較大之時退出這個“假象游戲”,進而獲得豐厚的回報。當然,前提是自己必須聰明地提前覺察到到企業的高成長將會不再。

      商會領導

      會長:

      郭柏峰 賽石集團董事長

      執行會長(11位,排名不分先后):

      李 健 新國都(300130)董事、浙江中正智能科技有限公司董事長
      孫硯田 威龍股份(603779)董事、總經理
      王 彬 浙江浙石石材市場開發經營有限公司董事長
      張慶允 商會創始人、浙江允源毛紡織原料有限公司董事長
      范海亮 浙江魯盟商貿集團有限公司
      趙凱 紅星美凱龍(601828)集團發展中心總經理
      周 永 浙江周杭實業有限公司董事長
      邵 瑛 商會創始人、濟南拔槊泉旅游開發有限公司董事長
      李軍輝 浙江頤高電商產業園有限公司總裁
      劉洪源 中織實業
      房毅 恒豐銀行杭州分行黨委書記、行長

      常務副會長(37位,排名不分先后):

      趙樹東 保險專業委員會主任,大地財保股份浙江分公司總經理、黨委書記
      王振俠 裝修專業委員會主任、杭州必揚裝飾工程有限公司董事長
      李延峰 浙江省青州商會會長、海信集團浙江分公司總經理
      呂樹根 紹興市山東商會會長、紹興金鼎印花有限公司董事長
      陳勃聞 浙江省菏澤商會會長、杭州衛世健康管理有限公司董事長
      苑 波 浙江省煙臺商會會長、浙江貴和汽車貿易有限公司董事長
      趙景溫 溫州橡膠產業商會會長、溫州三環橡塑制品有限公司董事長
      虞朝林 樂博工程(杭州)有限公司董事長
      寇世輝 商會創始人、浙江甬弘實業有限公司董事長
      王 忠 醫療專業委員會主任、浙江同仁堂藥店有限責任公司董事長
      周元彬 永康市山東商會會長、浙江興虎動力機械有限公司董事長
      諸葛瑞玉 紅酒(國外)專業委員會主任、杭州鑫特進出口有限公司董事長
      王玉梅 杭州鶴遠科技有限公司董事長
      寇天虎 溫州銀座鞋業有限公司董事長
      孟祥倫 杭州杭泰食品有限公司董事長
      姜杰林 浙江昱歐電子科技有限公司董事長
      郭龍鋼 伊冠投資控股有限公司董事局主席
      袁志勇 聚光科技(300203)監事會主席、浙江賽伯樂投資有限公司合伙人
      劉言磊 金華市山東商會副會長 中泰投資(北京)控股集團董事長
      常圣運 杭州華朗電子科技有限公司董事長
      王鵬 中建八局浙江建設有限公司黨委副書記、副總經理
      許朋朋 杭州東駿科技有限公司董事長
      唐敬淋 浙江蓬嘉染料有限公司總經理
      歐陽妮娜 中鐵建工集團浙江公司營銷總監
      賀秋生 封窖臺醬酒文化傳播(浙江)有限公司
      張冬軍 浙江聯和安保集團有限公司黨支部書記、總經理
      劉濤 山東凱恩新材料科技有限公司
      胡玉江 湖州通聞交通設施有限公司總經理
      李文金 湖州友誠物流有限公司總經理
      趙登科 臺州市億鴻運輸有限公司董事長、浙江眾信建材有限公司董事長
      沙宗玉 臺州市晶輝燈飾有限公司董事長
      欒中洋 中鐵建工第二公司華東分公司常務副總經理
      李磊 浙江農超匯食品有限公司董事長
      王強 杭州玖潤水產有限公司董事長
      李桂英 浙江小土農副產品有限公司董事長
      霍振泉 浙江忠夢昌健康科技有限公司董事長

      副會長(65位,排名不分先后):

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